【債市觀察】股市、商品聯袂走強 債市逆風因素增加

新華財經北京7月14日電（王柘）上周（2025年7月7日至7月11日）“股債蹺蹺板”起效，滬指站上3500點，債市收益率整體走高。大宗商品價格也在近期明顯回升，進一步壓制債市情緒。全周來看，10年期國債收益率上漲2.2BP至1.665%。收益率短端漲幅更大，曲線趨向熊平。

公開市場前半周維持凈回籠操作，使得資金面邊際收斂。本周擾動因素增加，關注政府債繳款、稅期走款、1000億元MLF到期、買斷式逆回購等。從目前披露的地方債發行計劃來看，7月或是地方債發行高點，國債發行規?；蛳鄬ο陆?。在宏觀數據未發生明顯轉向、外部不確定性依舊存在的背景下，預計短期內央行或持續護航債市，供給壓力不必過度擔憂。

行情回顧

2025年7月11日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年7月4日分別變動3.4BP、4.61BP、3.67BP、3.63BP、2.75BP、2.2BP、2.25BP、1.9BP。

具體來看，周一，央行公開市場開展2250億元凈回籠操作，資金面邊際收斂，尾盤市場關注超長期特別國債發行壓力，全天利率小幅波動，10年期國債250011收益率跌0.1BP至1.64%。周二，股市表現較好，利率承壓上行，250011收益率漲0.3BP至1.643%。周三，統計局公布6月通脹數據依然偏弱，股市表現強勢，上證指數挑戰3500點，債市繼續承壓，250011收益率漲0.2BP至1.645%。周四，上證指數續創年內新高，債市壓力加劇，主要利率債顯著下跌，250011收益率漲1.45BP至1.6595%。周五，股市沖高回落，債市收益率走高后有所收斂，250011收益率漲0.65BP至1.666%，全周累計上行2.5BP。

國債期貨震蕩下跌，周五午后觸底反彈，30年期主力合約全周下跌0.49%，10年期主力合約下跌0.26%，5年期主力合約下跌0.24%，2年期主力合約下跌0.09%。

中證轉債指數續創10年新高，全周上漲0.76%，收盤報452.27。

一級市場

上周利率債合計發行70只、6900億元，其中，國債發行4只、2932.10億元，政策性銀行債發行21只、1650億元，地方債發行45只、2317.90億元。

據已披露公告，本周（2025年7月14日至7月18日）利率債計劃發行69只、5001.83億元，其中，國債計劃發行4只、2130億元，政策性銀行債計劃發行5只、360億元，地方債計劃發行60只、2511.83億元。

本周一（7月14日）將發行2025年第四、五期超長期特別國債，期限分別為20年、30年，發行金額分別為400億元、830億元。

海外債市

因投資者擔憂通脹和供給壓力，美國國債收益率上周震蕩上行，10年期美債收益率周漲6BP至4.41%。2年期美債收益率周漲約1BP，報3.89%。30年期美債收益率走高約9BP。收益率曲線趨向熊陡。

美國總統特朗普上周表示，將從8月1日起分別對來自日本、韓國、馬來西亞、哈薩克斯坦、南非、老撾、緬甸、突尼斯、波黑、印度尼西亞、孟加拉國、塞爾維亞、柬埔寨、泰國等14個國家的進口產品征收25%至40%不等的關稅。

他還宣布，將自8月1日起對從加拿大進口的商品征收35%關稅，對從歐盟、墨西哥進口的商品分別征收30%關稅。

對此，加拿大總理卡尼回應稱，將加強與世界各地貿易伙伴的關系，以應對美方關稅威脅。歐洲多方對此表示強烈不滿，表示歐洲不應被美威脅嚇到，應減少對美依賴。墨西哥方面表示將通過外交方式解決分歧，不會在國家主權問題上作出任何讓步。

貿易局勢變化令市場通脹預期再起。摩根大通CEO杰米·戴蒙警告稱，由于關稅政策、美國政府移民政策及財政赤字等通脹推手，美國當前面臨多重價格壓力。

分析師表示，在經歷了幾個月的低通脹之后，美國消費者6月份經歷的物價漲幅可能略有加快，原因是企業開始將與關稅相關的進口商品成本上升轉嫁給消費者。機構對經濟學家的調查顯示，預計不包括波動較大的食品和能源成本在內的商品和服務價格將在6月上漲0.3%，達5個月來最大漲幅。

美國芝加哥聯儲銀行行長古爾斯比表示，美國總統特朗普公布的新關稅進一步擾亂了通脹前景，這使得他更難支持特朗普所要求的降息。過去幾個月，在特朗普暫停了4月份提出的高額雙邊關稅后，人們對關稅可能推高物價的擔憂已大幅緩解。然而，最新一輪關稅措施可能會引發新的通脹擔憂，這可能迫使美聯儲在獲得更明確的信息前維持觀望態度。古爾斯比表示，盡管面臨政治壓力，但他仍堅信美聯儲在利率決策方面將保持獨立性。

上周四公布的美聯儲6月會議紀要顯示，官員們對利率前景的分歧主要源于對關稅影響通脹的預期不同。僅少數官員支持本月降息，多數決策者仍擔心特朗普關稅政策帶來的通脹壓力。盡管特朗普要求立即大幅降息并呼吁美聯儲主席鮑威爾辭職，但會議紀要顯示，美聯儲內部對短期降息的支持有限，且有一些官員甚至認為今年無需降息。大多數美聯儲官員仍認為，美國經濟總體穩定，為他們在調整利率時保持耐心提供了空間。

公開市場

上周央行公開市場共開展4257億元7天期逆回購操作，周一至周五操作量分別為1065億元、690億元、755億元、900億元、847億元。當周有6522億元7天期逆回購到期，公開市場實現凈回籠2265億元。央行前半周延續凈回籠操作，資金面逐日收斂，DR001加權從1.31%略上抬至1.34%，R001回到1.40%附近。

本周央行公開市場將有4257億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期1065億元、690億元、755億元、900億元、847億元。周二（7月15日）還將有1000億元MLF到期。

要聞回顧

?國家外匯管理局7月7日發布數據顯示，截至2025年6月末，我國外匯儲備規模為33174億美元，較5月末上升322億美元，升幅為0.98%。

?香港證監會行政總裁梁鳳儀7月8日在“債券通周年論壇2025”上表示，中國人民銀行和香港金管局宣布了多項債券通優化擴容的措施，包括擴大南向通參與機構范圍，加入券商、保險公司、理財及資產管理公司；優化離岸人民幣債券回購業務，允許回購期間債券再質押使用等。

?國家統計局6月9日發布數據顯示，6月份，擴內需、促消費政策持續顯效，居民消費價格指數同比由上月下降轉為上漲0.1%；環比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1個百分點；扣除食品和能源價格的核心CPI同比繼續回升，上漲0.7%。工業生產者出廠價格指數環比下降0.4%，降幅與上月相同。

?財政部和澳門特別行政區政府6月9日聯合公告，中央政府將于7月16日在澳門發行60億元人民幣國債。此次發行是中央政府連續第四年在澳門發行人民幣國債。

?國務院辦公廳印發《關于進一步加大穩就業政策支持力度的通知》。支持企業穩定就業崗位。擴大穩崗擴崗專項貸款支持范圍，深化政銀合作，優化業務流程，進一步提升貸款便利程度。提高相關企業失業保險穩崗返還比例，中小微企業返還比例由不超過企業及其職工上年度實際繳納失業保險費的60%最高提至不超過90%，大型企業返還比例由不超過30%最高提至不超過50%。

機構觀點

國金證券：目前本輪商品上漲仍以流動性推動下的重估為主，供給因素處于啟動初期，需求回升尚停留在預期改善階段，因而彈性仍有待觀察。這種結構決定了其對債市的實質沖擊幅度預計相對有限。不過考慮到此前債市交易擁擠度不低，疊加商品價格這種上漲的“逆風期”，市場預計暫時偏弱震蕩。

財通證券：雖然7月或是地方債發行高峰，但與去年情況相比，三季度地方債月度發行規?；蛳鄬Ω悠交?，且國債發行規?；蛳鄬ο陆?，后三周平均周度凈融資規?；蛟?500億元-3000億元。且當前央行態度仍未變化，仍是“不滿不溢”，在宏觀數據未發生明顯轉向、外部不確定性依舊存在的背景下，短期內央行或持續護航債市，供給壓力不必過度擔憂。

興業證券：看多債市方向不變，短期需要一定耐心。債市仍處于做多環境中，但做多空間受限、擾動因素增多也是客觀現實，這對投資者節奏把握提出了更高的要求。短期來看，穩增長預期升溫、風險偏好抬升、資金波動加大可能構成擾動因素，長端利率突破下行需要等待更好的交易窗口。7月底-8月初可能是下一個債市做多窗口。在此之前，建議投資者堅守票息策略，倉位適當向短端和存單傾斜，逢調整左側布局。

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編輯：王菁

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