“反內卷”持續發力 基金看好多個行業盈利改善

近期，隨著政策層面的持續發力，“反內卷”的風潮席卷各行各業，光伏、水泥、鋼鐵、汽車等過度競爭的行業“反內卷”呼聲日益高漲，并持續引爆資本市場。

7月9日，滬指盤中站上3500點，光伏板塊再度拉升，國晟科技、億晶光電、拓日新能漲停，首航新能、弘元綠能、晶科科技等漲幅居前。此前幾個交易日，鋼鐵、水泥、養殖等行業也輪番上漲。

基金公司普遍認為，“反內卷”行情有望持續演繹，其中光伏、鋼鐵、新能源汽車等受益行業有望走出低利潤困境，實現政策面和基本面共振。

聚焦兩大產業問題

鵬華基金指數與量化投資部基金經理閆冬以一組數據，展示了“反內卷”的迫在眉睫。

“截至今年4月，國內PPI（生產價格指數）已經經歷了很長一段時間的負增長，過去幾年部分制造業領域產能利用率與價格體系持續承壓?！遍Z冬表示。

今年以來，政策逐漸加大了對“反內卷”的關注，甚至在多個重要會議上被頻繁提及。比如，7月1日，中央財經委員會第六次會議提出依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出。隨后，7月3日工信部召開的光伏企業座談會，將低價無序競爭問題正式推向政策治理的前臺。

國泰基金認為，本輪“反內卷”涉及行業與歷史限電限產有所不同，除了傳統意義上惡性競爭的工業品之外，還有光伏、汽車等新的領域；同時，本輪“反內卷”更加側重于治理企業低價無序競爭。

浙商基金認為，本次“反內卷”聚焦兩大產業問題：一是產能結構性矛盾，二是公平競爭秩序受擾。比如，2020年起，我國新能源車、光伏、成熟制程晶圓代工等先進制造業崛起為出口優勢產業，吸引大量同質化產能涌入；2023年以來，光伏硅料、組件價格跌幅近90%，企業大面積虧損；碳酸鋰價格跌至6萬元／噸成本線；新能源車行業以價換量，龍頭企業多輪降價，“反內卷”政策對于上述出現無序競爭的新興產業或將有明顯的邊際改善作用。

光伏等行業或率先走出下行周期

近期，“反內卷”政策背景下的投資機會逐漸引發投資者關注。

例如，光伏上游多晶硅產業鏈率先開展行業自律，近日，頭部多晶硅廠對N型復投料報價上漲至37元／千克，較此前上漲2.5元／千克，多晶硅期貨價格兩周內更是上漲約20%。二級市場上，光伏玻璃企業亞瑪頓5天4個漲停板，7月以來已經反彈了近60%。

國泰基金認為，當前市場呈現“強預期、弱現實”，如果政策持續，后續下游硅片、電池片等環節亦有望走出低利潤困境。若產量及資產周轉率回升，則股價往往領先于利潤或ROE（凈資產收益率）走出拐點，前期內卷嚴重而成為本輪重點整治對象的光伏、新能源汽車領域或將率先走出下行周期。

閆冬提示關注政策敏感型行業：“鋼鐵、光伏等已醞釀‘反內卷’政策，待經濟窗口開啟就會落地。伴隨能源成本下降，鋼鐵、化工等板塊的盈利彈性值得期待?！?/p>

以鋼鐵行業為例，在“反內卷”政策背景下，國家統計局數據顯示，2025年1—5月，黑色金屬冶煉和壓延加工業實現營業收入31364.5億元，同比下降7.0%；利潤總額316.9億元，同比由虧轉盈。鋼鐵板塊隨之反彈，鋼鐵ETF自7月初以來已經上漲了超6%。

浙商基金總結認為，本次“反內卷”政策側重于新興產業，汽車整車、光伏、電商以及中上游傳統行業（如鋼鐵、水泥、玻璃等）有望受益。

政策面與基本面有望共振

展望后市，多家基金公司認為，當前，“反內卷”相關板塊的上漲更多屬于交易預期，但隨著“反內卷”政策持續發力，相關行業有望走出價格戰和低利潤的困境，實現政策面和基本面的共振。

泉果基金表示，在政策介入下，“反內卷”相關的行業后續可能由政策驅動轉向基本面驅動，對整個制造業的盈利能力修復和估值修復都非常有利。

九泰基金表示，在“十三五”期間，以水泥、電解鋁為代表的資源性行業較為成功地實現了供給側的出清，行業實現了一輪明顯的利潤修復。而此次市場關注的光伏、鋼鐵等板塊，經過較長時間的價格競爭后，行業內很多盈利能力弱、抗風險能力弱的企業本身也面臨著潛在的出清。從中長期角度來看，行業競爭結構本身的變化趨勢尤為值得關注。如果某個行業的供給側確實出現了較為正面的變化，則行業內企業的毛利率、ROE就存在趨勢性變化的可能性。

比如，對于近期關注度較高的鋼鐵行業，國泰基金認為，《2025年鋼鐵行業規范條件》明確“合規產能”標準，有望成為中期供給端出清的抓手。從成本與盈利的邏輯看，上半年鋼鐵企業已享受到部分原料價格下行的紅利，企業利潤率及穩定性處于近幾年同期的較高水平。隨著礦、焦的新增產能進入集中釋放期，鋼鐵的成本端優勢有望保持，銷售價格或將保持平穩。伴隨成本端壓力的減輕、經營彈性釋放，行業有望演繹相對獨立的上漲行情。此外，頭部公司直供下游比例較高，近年來利潤穩定性進一步增強，具備類紅利資產特征。

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編輯：王媛媛

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